近日铝价再上13000元／吨，一周之内上涨接近5％，截至1月13日，长江铝现货价格收于13310元／吨，沪铝主力收于13430元／吨。经历了一个月的震荡修整之后，铝价再度连续上行原因何在，从供需层面的高频数据中，并没有发现供需结构有显著向好的迹象，恰逢政策端出现一些新的变化，限产流言四起，市场普遍将其归谬于政策端的变化。
产能释放快速，供需端难觅强逻辑
供给方面，根据百川资讯数据显示，12月份电解铝产量达到294．7吨，同比增加14．99％，环比增加4．43％，为2016年全年月产量最高水平。此外，此前运力不足近期也似有缓解，新疆积压的几十万吨铝锭库存也开始向外输出，五地库存的不断攀升即是证据之一。需求方面正值淡季，乘用车同比增速亦有所放缓，从表观的供需变化中缺乏对铝价上涨的强逻辑支撑。
供给侧结构性改革扩围得到市场认可，成价格上涨归谬后的“原因”。
国家发改委主任徐绍史在近期举行的国新办新闻发布会上表示，今年去产能除了钢铁煤炭之外还会扩围，有一些产能利用率很低的、过剩产能比较严重的领域也会纳入去产能的范畴，并称2017年煤炭、钢铁行业去产能数量指标或增加一成以上，同时，去产能范围将扩展至水泥、玻璃、电解铝和船舶等行业。受此消息影响。市场普遍认为供给侧结构性改革扩围将对铝价预期产生较大提振。
2016年，动力煤及双焦强悍的单边走势无疑提升了市场对政府去产能政策的信心，供给侧扩围容易激发市场在扩围领域简单复制双焦逻辑的预期。但理性来看，铝行业尚未到需要行政去产能的阶段，市场价格的倒逼机制，以及前几年就开始实施的减量置换政策已使得行业自身结构出现好转。
事实上，2016年以来控制电解铝产能的言语就频现于政策文件和官方发言之中，且曾具体谈到了产能利用率、减量置换等问题，但彼时价格并未出现较大变化，而此次政策并未具体谈及铝行业供给侧结构性改革的细则，实质影响有限。
电解铝原料价格均有上涨
现代铝工业生产采用冰晶石一氧化铝融盐电解法。熔融冰晶石是溶剂，氧化铝作为溶质，以炭素体作为阳极，铝液作为阴极，通入强大的直流电后，在950℃-970℃下，在电解槽内的两极上进行电化学反应．即电解。氧化铝和预焙阳极是铝电解过程需要的主要原料。
平均每吨电解铝约需1.95吨氧化铝，490kg预焙阳极，25k氟化铝，10kg冰晶石，光原料成本就占据了电解铝省生产成本一半。此前市场较为关注氧化铝环节的上涨。最近一个月涨势有所趋缓，但就在氧化铝沉寂这段时间之中其他原料却在悄然上涨。
原料价格尽皆涨价。电解铝原料中预焙阳极近期涨势较快，再加上氧化铝再度涨价，成本端的上升对铝价给予了“硬支撑”。
预焙阳极原料涨价，限产助力价格飙涨
近期预焙阳极价格连日跳涨，两周内价格上涨超过20％，华东、华中等地区的最新价格均突破4年以来的最高点，究其原委，原料端(石油焦和煤沥青)的上涨和环保限产导致的停产或为价格上升的主因。
石油焦和煤沥青为生产预焙阳极的主要原料，生产一吨预焙阳极约需石油焦1000k和煤沥青150kg。相对而言，石油焦价格的变化对预焙阳极成本的推动影响较大。但无论是石油焦还是煤沥青，四季度来价格均出现较大幅度的上涨，替代品——煤炭价格的持续走高以及环保压力的加大，或是刺激价格上拐的重要原因，而经历多年价格低迷，行业整体库存水位较低则加强了涨价预期的形成。
煤价上涨催生石油焦比价优势。石油焦是石油炼制工业的副产品，其主要用途是电解铝所用的预焙阳极和阳极糊、炭素行业生产增炭剂、石墨电极、冶炼工业硅以及燃料等。石油焦发热量达7500大卡-9000大卡，与无烟煤近似，因此当比价合适的时候可作为其替代产品。
在供给侧结构性改革的推动之下．2016年煤炭价格出现大幅上涨，经过比价优势的传导，石油焦的需求也有所提升。
氧化铝供给偏紧局面中短期难改
经历前几个月的迅速上涨之后，近一个月来氧化铝价格上涨有所放缓，主要因本，致使行业平均的吨利润出现亏损，削弱了下游企业的备货意愿。但电解铝的投产量不断扩大，去年12月电解铝产量达到294．7吨，同比增加14．99％，意味着氧化铝需求端仍有较强支撑，再加上行业本身开率已处于较高水平，供给弹性较小．氧化铝涨价基础和逻辑大概率仍可持续。
中铝提价80元／吨，其他地区氧化铝价格小幅上涨。以中铝为代表的铝企于近期再度提价，在氧化铝产量上升的背景之下这一提价行为信号显得尤为重要。数据显示，2016年12月我国氧化铝产量为572．4万吨，同比增加30．29％，尽管这一同比大增有去年同期基数低的原因，但环比增加9％显示产量释放有所加快却是不争事实，在产量释放并不慢的情况之下，氧化铝企业进行提价似正印证了供需偏紧的局面。
库存持续下行，供给弹性有限。据亚洲金属网数据，2016年12月国内冶炼厂氧化铝库存为43万吨，环比大幅度减少22％．与产量端的增长背道而驰。目前全国氧化铝总产能为7723万吨，开工产能为6856万吨，开工率高达88．77％，证明中短期内供给弹性仍然不大。往远端看，2017年将新增880万吨氧化铝产能，考虑产能释放进度，预计实际的产量释放或在500万吨左右．假设电解铝年新增需求300万吨左右，2017年全年氧化铝供需有望维持一个紧平衡状态。当然，上述的简单测算是在不考虑提高合意存货水平的情况之下，而目前氧化铝行业库存处于较低的水位，随着需求季节性地由淡转旺，补库需求将有利氧化
铝价格的走高。
总之，铝行业的供给侧结构性改革可以期待，行业远端的不断转好也被看好，但仍需理性，类钢铁行业的行政性大幅减产目前来看概率并不大，未超预期政策引发的短期情绪并不能成为主导行情的核心因素。（华泰证券）
