近期，沪铜指数一根大阳线冲破5万元/吨整数关卡，并在高位企稳运行，创下2015年以来新高。市场疑问迭起，“此番行情可否持续”“回调概率有多大”“基本面是否发生实质变化”？笔者认为，供应的问题是刺激铜价走高的因素，但需求的平稳向好才是支撑铜价高位运行的长期动力。
铜上涨行情的引爆点是供应端偏紧预期的再起点燃。三季度伊始，便传来Antofagasta旗下两铜矿面临罢工威胁的消息，影响近30万吨产能；此后，Codelco旗下的Andina铜矿又因异常的寒冷与罕见的降雪导致该矿地面和车辆运输的活动受限制。市场还来不及喘息，秘鲁矿业工会因抗议政府的改革计划，于7月19曰开始无限期的全国大罢工；另一方面，先前已罢工的印尼的Grasbeg铜矿也迈进第四个月。各类消息叠加，市场对铜矿供应的担忧再次升起。WBMS最新的报告指出，1-5月，全球铜矿山产量为830万吨，较去年同期下滑0.7％，佐证铜矿供应偏紧格局。随着中国“废七类”进口禁令的确认，市场的多头情绪被激发，引爆了此轮上涨。从铜现货TC／RC观察，近阶段已由6月高值83.5美元/吨、8.35美分/磅降至82.5美元/吨、8.25美分/磅，侧面反应铜矿供应再度回落。
通过数据计算，1-6月，精铜产量累计435.7万吨．净进口154.36万吨，表观供应为573．05万吨。截至6月30日，上海期货交易所期货库存45.91万吨，较2016年12月31日上涨21.16万吨。机构调研数据显示，1-6月，全社会隐性库存为增长4.91万吨。据测算，1-6月，表观需求为546.54万吨，同比小幅回落0.27％。由此可见，表观需求反应出来的消费并没有早期市场预期的那般疲弱．反而在供应偏紧的情况下，需求是稳定向好的。从精铜的产成品铜材观察，1-6月，累计产量达1013.93万吨，同比出现4.72％的增长，亦反映出铜下游消费还是维持低速增长的态势。
家电行业对铜消费的利好使命已经完成，铜消费重点将转移。1-6月，空调产量10171.99万台，较去年同期增长1769.19万台，按照每台耗铜8kg计算，空调方面铜消费增量为14.15万吨；家用电冰箱产量4822.4万台，较去年同期增长123.5万台，按照一台冰箱耗铜1.4kg计算，每台铜消耗增量0.1729吨。预计今年上半年家电消耗铜增量为15万-16万吨。尽管高温烧烤模式下，空调销量一路飙涨，但空调的产量符合此前预估，即6月已经出现回落至1391万台，环比下降6.86%；另一方面，空调渠道库存已大致在4200万-4300万台之间，高库存或对后续的生产造成一定压力，空调生产商对当前高库存也表示出一定忧虑。
交通运输行业对铜消费的支撑依旧可期。1-6月，汽车产量1396.8万台(其中包含新能源汽车的产量20.4万台)，较去年同期增长85.4万台，若按照传统汽车消耗铜20k/辆计算，增量至少1.7万吨(新能源汽车中纯电动车产量占80%，耗铜60kg/辆，混合电动车占比20%，耗铜40 kg/辆)。按照早前工信部2020年国内新能源汽车产量达200万辆的目标，预计到2020年，新能源汽车用铜量将增加2.5万吨/年：配套的2020年建成集中充换电站1.2万座，分散充电桩480万个的充电设施，按照每个充电桩10kW计算，充电桩耗铜约1.25万吨/年；“十三五”期间，中国地铁里程将达6000公里，初步估算车辆耗铜将增加4万吨/年，相关
线缆耗铜增加3万吨/年。因此，就已知政策的初步预算，对铜消费增量在6.75万吨/年。
铜的消费重点已经转向基建消费(电力行业)。从电网基础建设投资完成额观察，1-6月，累计完成2398亿元，同比增长9.98%，符合我们先前低增速的判断；电源基础建设投资完成额虽延续负增长，但增速明显好转，对比1-4月累计下降21．18％同比增速，1-6月。累计增速已经提升至下降13.54%。按投资角度分类，电源基础建设用铜较少，占比在15%左右，电网基础建设用铜较多，占比在85%。因此，电网基本建设投资增速的企稳对铜消费是相当利好的。根据电网每投资1亿元能带动800吨-1000吨的铜消费估算，1-6月，电网投资完成额累计值为2398亿元，较去年同期增长217.62亿元，意味着铜消费增量在19.59万吨(取中位值900吨/亿)。按照2017年电网投资计划4657亿元来计算，下半年仍然有2259亿元投资计划，将带动203.3万吨的铜消费；若是电网投资同比增速稳定在5％水平上方（近5年电网基础建设投资完成额平均同比增速达到8.02%），意味着2017年电网基础建设投资完成额将达到5697.3亿元，即下半年将计划外消费93万吨铜。
综合看来，1-6月，铜消费增量保守估计超过40万吨，而下半年的消费重点花落电网投资。在“打造一流的现代配电网”的目标下，2017年电网投资延续同比增长是大概率事件，由于往年基数较高，保守估计计划外投资对铜额外的需求增量将达93万吨。在宏观环
境稳定、市场流动性充裕的条件下，需求的稳定向好配合着供应端可能出现短缺的预期这一添加剂，铜价上涨仍可期。
